醬香科技碾壓硬科技，一直是大A難言的痛。
不過，這幾年，情況終於改變了。
不知不覺中，茅臺已經整整弱勢震盪了3年。從2021年的最高價至今，跌幅超過了25%，幅度相對其他「茅」不算什麼，但它的走勢，就是給人心理有種不舒服的感覺。
這3年，4次進入「技術性熊市」（期間跌幅超20%），3次期間跌幅超10%，雖然每次都很快反抽上去，但還是隨後又逐漸滑拉下去。
就如同一個大胖子突然變瘦，褲子變鬆，褲子開始頻頻往下滑，於是趕緊用手拉起來，如此反覆不止，大概就是這樣子。
擰巴，心堵，煩躁。 。Pi node 。
上市以來，茅臺不是沒有向下調整過，08年、12年、18年，調整至多也就1年就上攻了。
但擰巴這麼長久的，真的是頭一回。
01
這幾天，茅臺的股價又出現明顯下跌。
這是在它剛發布2023年年報，業績數據一片大好的情勢下，出現的異常走勢。
年報顯示，茅臺營收第一次跨入1,500億門檻，達到了1,505.6億元，成長了18.04%；淨利747.34億元，成長19.16%，無論兩者的規模還是增速，幾乎已是2019年以來的最好表現了。
這數據有多牛呢？營收的一半都是淨利！
華為這樣厲害的公司，2023年營收7,042億元，淨利也隻有870億元。
論賺錢能力，茅臺遠超華為，說它是現金乳牛也不為過。
日賺2億元的茅王對股東也慷慨，大手筆一揮，給股東分紅308.76元。
這樣的牛掰的業績背景，股價竟然沒碎。
傻子都能看出來，這裡有事。
之前，坊間傳聞，年報中兩家長期隻買茅臺不賣的股東，減持了茅臺，這兩家叫做金匯榮盛財富、珠海瑞豐匯邦的股東，據說背後是知名投資人段永平。
雖然段永平很快回應：茅臺一股都沒賣。
但這句話，效果就如同此地無銀三百兩，反而引來了更多的關注與猜疑。
資本對於風吹草動最敏感，2023年年報顯示，茅臺四季度持有人數減少3家退出1家，還是有人在跑的。雖然不多。
但事情一旦發酵，不論是不是段永平在跑，結果都一樣了。
其二，最近在圈內在熱烈討論茅臺飛天酒批發價持續下跌的傳聞。 4月9日最新價格顯示，2024年53%vol500ml飛天茅臺酒散瓶酒2,510元，比之前下跌了150元到200元。
有人把這個原因歸咎於375ml巽風酒放量20萬瓶所致，茅臺也很快進行闢謠，但還是沒止住影響。
很明顯，節後終端銷售進入淡季是個週期事實，每年這個時候批發價都會出現一些跌價沒啥毛病。
但如今又是大佬要跑小作文，又是淡季主產品價格下跌，雙冷箭齊放下來，哪個老幹部能經得起如此考驗?
不用深究，這些暗示帶來的驚嚇，就夠喝一壺了。
02
趙本山的小品有句經典臺詞：你大爺還是你大爺，但你大媽已經不是你大媽。
用在茅臺和現在市場關係上，何其相似。
一直以來，茅臺都是A股的股王，2016年，pi network 客服茅臺以4197.58億元市值第一次躍進A股前十名，當年第一名是工商銀行，市值1.55萬億。
才過了三年，2019年茅臺市值翻倍跨入兆，達到14860.82億元，位居第四。
2020年疫情反而成就了茅臺，市值再次翻倍達到了2.5萬億，成功封王。
2021年一度突破三兆。
國字頭的國有六大行、中石油、中國移動等都被茅王拿下。
此後到現在，雖有波動，基本上都在2兆市值徘徊。
茅王能成王，除了資本的加持，根基還在於自身的基本麵。
2013年到2023年，茅臺營營收年複合成長率15%，獲利從151.375億成長到2023年740億，年複合成長率達17.17%，歸母利潤平均複合成長率也有15%。
上市23年，茅臺累計分紅達2,474億元，尤其近年來每年分紅幾百億，堪稱印鈔機。
飆升的市值，持續穩健的業績和巨額的分紅，所有這些，共同造就了多年來無數機構、股民成為它的堅定信徒。
但另一方麵，茅臺股息率常年不到3個點，即使這三年股價回落不少，股息率相對來說依然沒有太多吸引力。
不是它分紅不夠多，是它的股價漲得太快，導致股息率看起來沒有性價比。
2021年以前，信徒看中茅臺的，無非是它誇張而堅定的、能穿越牛熊不斷上漲的股價。
對於更久之前的信徒，看中的還有它一直規模可觀的分紅。
但對於2021年後想入場的新投資者來看，這兩個「信仰點」，都似乎都變得比以前弱太多了。
舉一個很粗糙的證明：
假如你是2014年1月初茅臺價格126元時開始買入並一直持有，那麼到2021年度你能每股分紅21.68元，2022年更是能分到47.82元，對你來說，你的股息回報分別高達17.2%、38%，足夠你喫香。這也是很多很早就持有茅臺的投資人不捨得賣出茅臺的原因。
但假如你是在十年後也就是2024年，以茅臺1700元/股的價格才開始買的，那麼你的待遇可能天差地別。
茅臺前幾年的獲利成長率在15%，股利支付率大概在50%，假如2024年繼續維持，那麼到時候你每股分紅大概會有多少呢？
去年茅臺歸母淨利約747億元，總股本12.56億股，那麼2024年度的每股分紅大概在747*1.15*0.5/12.56=34.2元。
而你自己的持有成本是1700元/股，那麼你的股息率就是2%。
這種實際股利報酬率，在大A幾乎沒有性價比可言，甚至跑不贏國債。
現在股息率長期穩定超過5%的高票，簡直不要太多。
你隻能寄託它的股價上漲。
繼續假設：
茅臺過往十年的平均PE在30倍左右，假設茅臺的經營局麵沒有大變化，利潤繼續增長15%，那麼2024年度，茅臺每股淨利潤能有747*1.15/12.56=68.4元，30倍PE對應的股價為2050元。
這個水平，離你的持有成本1700元/股，約有20.5%的上漲空間。就算打個半價，也有10%的上漲空間。
對大機構來說，這也算不差的空間了，起碼確定性會比其他的股票有保障得多。
但現在的宏觀大環境，和持續顯露出來的動銷壓力，你又有多大信心篤定會照預期走？
所以，茅臺靠什麼來吸引站在場外的投資客呢？
03
白酒產業成為資本市場的王者賽道，其實也隻是過去十幾年來才形成的。
在此之前，它們甚至不如鋼鐵煤炭製造業。
可以說，白酒產業的成長和持續繁榮離不開大基建、房地產和其他商業活動的井噴，以及海量資本的催化。
如果不是資本有意無意的推動，白酒想要稱王，幾乎不可能。
但時代不能永遠停留在原處，終究會變的。
如今，大基建的黃金時代已經過去，新的經濟環境下，政務消費、商務宴請消費的場景也比以前明顯收縮，白酒業的銷量也隻能跟著減少了。
事實上，從2016年起，白酒產量縮減趨勢就開始了，從最高1400萬千升產量降至2023年449.2萬千升，2023年同比甚至驟降減了33%。
相反，白酒企業庫存卻不斷增加。之前有報道，2023年三季末，20家上市白酒企業存貨總額為1363.54億元，頭部酒企庫存佔比均超過40%，存貨值均超百億元，茅臺更是超過了400億元。
壓力早就都給經銷商了。
然而目前市場環境下，經銷商又能怎麼做呢？
高端酒這麼多年累積下來，無論是經銷商還是終端消費者手上的庫存，早已不知道有多大規模。以前喝的人節衣縮食了，「應用場景」也不斷減少，年輕人又不講「酒德」還買不起。
那麼，高端酒還能大量賣給誰呢？
這也是茅臺股價為什麼這三年來如此擰巴的原因。
這問題，跟地產的問題，其實都是類同的。
但所幸的是，它們的結局可能不一樣。地產業，連帶地產全產業鏈的各種“茅”，早已不知腰斬多少次，高端白酒由於消費羣體和未來行業預期穩定，處境明顯好很多。
尤其是對於有強大護城河且穩健業績成長預期的茅臺來說，情況肯定會比其他白酒對手好得多。等到以後經濟和消費重新強勢復甦，它的市值依然會跟隨它的利潤持續穩定成長下去，這可以說毫無疑問。
但總需求量不斷萎縮下，白酒產業的內捲局麵，大體已經是避免不了。
