最近公佈的生產和交付統計數據清楚地表明，特斯拉（納斯達克：TSLA）業務內部持續麵臨壓力。例如，鑑於估值相當高，人們預計交付量將出現兩位數的強勁增長，但2024年第一季的泰達 幣 風險數據卻顯示出負變化率，交付的汽車總數比去年同期下降了約9%。到2023年第一季。即使與上一季相比，數字也下降了驚人的約20%。特斯拉的交付麵臨幾個顯著的不利因素，例如全球競爭加劇、技術難題以及電動車成長普遍放緩。狗狗幣etf
儘管2023年第四季的財務狀況和2024年第一季的交付量近期麵臨挑戰，加上產業（電動車市場）動態惡化，但投資者預計2025年每股收益將成長約40%，隨後2026年每股收益將持續成長約20%。
根據P/FCF計算，特斯拉的本益比遠遠超過了大多數同業。即使與蘋果公司相比，特斯拉也要昂貴得多，後者被廣泛認為具有嵌入式人工智慧的潛力，但已經產生了大量現金。投資人必須決定特斯拉目前對人工智慧的押注（如完全自動駕駛汽車、機器人計程車、萊特幣 目標 價Optimus自主機器人及其Dojo超級電腦），首先，是否會實現；其次，如果真的成功，是否會有相關的業務。如果這兩點都能實現，特斯拉當然有理由一飛沖天。然而，由於以下原因，我對此持懷疑態度：大規模實施FSD和機器人計程車需要大量監管機構的認可，這本身就是一個推測過程，而且顯然是門羅幣挖礦一個耗時的過程。
要從這些投資中獲得豐厚的利潤，就必須有一個小型的競爭場所來滲透技術，同時收取不正常的利潤率，以證明長期投資的合理性。鑑於我們可以看到的整個同行格局，並考慮到幾家亞洲汽車製造商的技術進步速度，我認為我們不能將特斯拉的市場進入賭博注視為理所當然。
最後，歸根究底，特斯拉要從與人工智慧相關的投資中獲得可觀的回報，就必須透過創造現金來證明其倍數的合理性。在這裡，我們沒有任何基準或直接可比較的數據點來評估特斯拉的表現。不過，考慮到特斯拉核心業務的發展態勢，在出現任何其他激烈競爭之前，特斯拉都是領跑者，因此，我們不能想當然地認為特斯拉能獲得穩健的利潤。到目前為止，我們還沒有看到特斯拉透過提供強勁且不斷增長的自由現金流來利用其核心電動車業務。相反，我們可以看到自由現金流正在萎縮。
此外，從絕對值來看，特斯拉的本益比（P/FCF）簡直是天文數字，市淨率（P/E）約為60倍，要想在未來獲得阿爾法收益，達到或超過這一水平是非常困難的。
在下圖中，我們可以清楚地看到特斯拉與蘋果以及其他特定汽車製造商之間的估值差距：如果我們選擇任何更傳統的汽車（包括電動車）製造商，甚至是像蘋果這樣專注於人工智慧的公司（蘋果有更多的現金用於人工智慧潛力），我們就會很容易得出結論：特斯拉的定價堪稱完美。例如，像福特汽車這樣的公司，有足夠的資金來分配股息並將資金投入研發活動，儘管特斯拉目前的大部分現金也來自汽車生產業務（該業務目前正處於掙紮之中），但其交易價格卻比特斯拉的P/FCF倍數低15倍以上。這恰恰說明，特斯拉股票的"人工智慧相關"溢價是多麼巨大。
然而，在看到財務表現惡化、交付進一步減弱，並考慮到更廣泛的經濟背景後，上述倍數似乎極為捉襟見肘。此外，對我來說，特斯拉似乎也不太可能達到市場定價的每股盈餘目標。
要知道，2023年，由於毛利和營業收入水準的利潤壓縮，特斯拉的調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）年比負成長約13%，而總收入卻略有上升。換句話說，即使銷量增加，至少理論上應透過規模經濟（因為特斯拉有很多固定成本）為利潤率帶來好處，但底線還是下降了。這其實是單位價格壓力和成本投入因素普遍增加的綜合結果。
如果我們再加上第一季交付量疲軟的事實，這顯然發出了一個信號，即從頂線上看，特斯拉將銷售收入轉化為對投資者真正重要的有形現金流和盈利的能力不會有太大的支持。
簡而言之，特斯拉的交易倍數過於激進，而基本成長卻很強勁。我們還可以透過觀察對可預見未來的每股盈餘的一致預期來發現這一點，這些預期描繪了未來每股盈餘兩位數的穩健成長。在這裡，如果特斯拉無法實現這些指標，股價將不可避免地下跌，而且很可能會大幅下跌，因為估值非常高。
根據2024年第一季的生產和交付統計數據，以及在華市場新出現的困難和全麵競爭的加劇，我實在看不出特斯拉如何能實現與市場普遍估值相符的盈利。
作者 | Roberts Berzins,CFA
編譯 | 華爾街大事件
